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6 月的第四周，在 A 股这片变幻莫测的资本汪洋中，机构投资者正经历着极端的悲欢与撕裂。上海陆家嘴一家私募机构的一间会议室，气氛炽热得几乎要凝固。屏幕上，苏州联讯仪器的股价正以一种 " 违背地心引力 " 的方式刺破 2500 元 / 股大关。这家上市仅 2 个月的光通信设备厂商，在短短几天内催生了数千亿元的市值狂欢。这成为该私募机构内部讨论的标的案例之一。与之同频共振的，是财通基金的基金经理金梓才名下产品的集体暴涨，财通多策略福鑫 LOF（上市型开放式基金）的溢价率一度高达 51%。一年多前，金梓才还是管理基金业绩跌超 30%、排名近乎垫底的 " 失意者 "；今天，靠着对 AI（人工智能）算力的极致重仓，他手握一年涨超 5 倍的多只 " 神基 "，被千万元跟风资金疯狂簇拥。然而，就在同一时间段，几封信件正被推送到高净值客户的邮箱里，字里行间透着苦涩。被誉为 " 业界良心 "、曾在熊市到来前精准逃顶的宁泉资产掌舵人杨东，对投资人敲下了一句诚恳的 " 抱歉 "。因为拒绝参与市盈率高达数百倍的 AI 基建泡沫，他所管理产品的净值在 6 月出现了较大幅度下跌。几乎在同一时间，" 金融女神 " 半夏投资的李蓓也交出了一份单周重挫 15% 的回撤成绩单。面对客户的诘问与可能到来的赎回压力，她在月报里写下了一句警告：" 就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重（追 AI）。"一端是烈火烹油、一年涨超 5 倍的造富神话；另一端是如履薄冰、宁可净值受挫也不妥协的苦涩坚守。当 A 股市场上 " 旧王 " 茅台的背影渐行渐远，寒武纪、源杰科技、联讯仪器等科技新贵轮番登顶，一场投资信仰、时代认知与人性的缠斗，正在公私募机构中白热化。狂舞如果说牛市是悲观者的墓志铭，那么极致的结构性行情就是豪赌者的加冕礼。在这场科技股主导的行情中，财通基金的基金经理金梓才，是最具戏剧色彩的主角之一。将时间的横轴拉回到一年前，金梓才是业绩榜单末尾黯然失色的 " 落寞者 "。2025 年 6 月，他所管理的数只产品跌幅超过 30%，在同类基金中处于底部。然而，根据 Wind 数据，截至今年 6 月 24 日，仅仅一年之后，他在管的 6 只运作满一年的产品近一年收益率全线超过 400%，其中财通多策略福鑫更是创下了超 535.20% 的惊人回报，成为全市场极为稀缺的 5 倍基。从谷底到巅峰，金梓才的逆袭可谓 " 简单粗暴 " ——持仓极致集中。穿透其所管理的基金的定期报告，可以发现，他将基金的筹码高度集中在算力与通信板块。他在管的 7 只产品的重仓股，仅仅覆盖了 11 只个股，前十大重仓股占股票投资市值的比重数个季度在 90% 以上。新易盛、中际旭创、鼎泰高科 …… 这些在 AI 浪潮中股价翻了数倍的超级牛股，被他以 "7 只基金、一个马甲 " 的模式重仓持有。这种策略在风口之上，犹如载上所有弹药的战车，爆发的弹性近乎无可匹敌。基金耀眼的业绩激发投资者的资金狂热涌入。6 月 23 日，财通基金公告称，旗下财通价值动量混合、财通品质甄选混合、财通集成电路产业股票、财通成长优选混合等 4 只基金暂停大额申购、定期定额投资及转换转入业务。几天前的 6 月 19 日，财通匠心优选一年持有、财通景气甄选一年持有等 2 只基金单只基金单账户限购为 1000 元。加上封闭期的财通多策略福鑫 LOF，金梓才在管的 7 只基金目前均已经限购。除了限购，财通基金今年 5 月以来持续对财通福鑫 LOF 等场内基金提示溢价风险，甚至盘中停牌以降低热度。是传奇，还是赌局？在当下的 A 股，两者往往只有一线之隔。致歉与金梓才形成鲜明对比的，是部分昔日投资大佬们的苦苦坚守与沉重叹息。当资金被虹吸至科技赛道时，秉持传统价值投资、敬畏周期的老将们，或许正经历着职业生涯中最严峻的信任危机。宁泉资产的掌舵人杨东，在近期发出的二季度致持有人信中，开篇便是一句沉甸甸的 " 抱歉 "。杨东重仓了手握海量数据、算力资源与充足现金流的中国互联网巨头，认为它们才是 AI 长跑的最终赢家。然而，这些市值远逊于美国同行的巨头，在过去一年出现了令人迷惑的阴跌走势。他布局了本该受益于 AI 电力需求的公用事业股，却眼睁睁看着美国电力股翻倍，而国内电力股因供需格局依然原地踏步。面对 AI 基建板块的狂飙，杨东在信中坦言，今年公司业绩没有做好，要向持有人说一声抱歉，并直言团队 " 严重低估了 AI 基建主题能形成这么大的泡沫 "。男生的g女生的p，9.1黄金网站免费，"A 股大量的热门股票，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上，我们不敢再参与了。" 杨东进一步表示，他宁可忍受产品成立以来的最大回撤，宁可去地产、建材和光伏中 " 捡烟蒂 "，也拒绝迎合市场。同样不妥协的，还有 " 金融女神 " 半夏投资李蓓。在产品单周净值重挫超 15%、年内跌幅逾 20% 的巨大压力下，李蓓依然保持着一贯的犀利。她重仓的能源、地产、消费、建材在极致的分化行情中沦陷，她在月报中给投资人的信中直言：" 如果投资人已经失去了耐心，不想再看我们的分析和展望，我完全理解。如果有投资人想赎回基金持币观望等右侧再入场，我也尊重。但如果投资人想拿这笔钱去追 AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。"李蓓的看空并非源于对新事物的排斥，她认为，作为最下游模型公司的代表，Anthropic 的年度经常性收入（ARR）增速显著放缓。到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。碰撞穿透股价的表象，当下机构投资者对科技股判断的空前撕裂，本质上是对 " 当前 AI 产业处于生命周期何种阶段 " 存在分歧。这些专业投资者的辩论桌上，多空双方的逻辑正发生着激烈的交锋。多头的底气来自于不可证伪的产业爆发与海外映射。以嘉实基金大科技研究总监、嘉实科技创新基金经理王贵重为代表的 " 拥抱派 " 认为，全球 AI 产业在今年一季度正式走向了商业化闭环，Agent（智能体）+Coding（代码工具）以生产力工具的形态席卷全球。而更直接的是海外基本面的强劲映射。美东时间 6 月 24 日，存储巨头美光科技交出了一份超出华尔街预期的财报，单季营收激增 346%。该公司 CEO 桑杰 · 梅赫罗特拉（SanjayMehrotra）指出，数据中心业务年化运行率突破千亿美元大关，高带宽内存（HBM）已成为继 GPU 之后最紧俏的环节，美光 2026 年全年的 HBM 产能此前已在固定价格合约下被悉数订满。浑瑾资本创始人李岳在月报中直言，别用 1999 年的科网泡沫来套这一轮，核心区别在于盈利驱动。他拿光模块龙头举例称，该公司 2021 年利润只有 10 亿元上下，今年做到 450 亿元，明年客户已下订单对应的利润在 800 — 1000 亿元，利润涨了 100 倍，明年 PE（市盈率）也就 15 倍上下。说 " 泡沫 " 是不合适的。空头的反击则源于商业模式的 " 漏洞 " 与均值回归的重力。这部分机构的投资者认为，繁华背后已是暗流涌动。仁桥资产创始人、投资总监夏俊杰就表示，站在队内的全是火焰，站在队外的皆是冰山。他认为，大模型需要永续的巨额资本开支，GPU 折旧周期只有 5 年，加上 token 消耗背后的电力可变成本，ROI（投资回报率）可能根本算不过来账。他举了两个例子：Uber 前四个月耗尽了全年 token 预算，微软暂停了内部员工免费直连 Claude 的权限。他认为在 " 物理 AI" 实现之前，数字 AI 能影响的领域（编程、搜索、广告）价值总量有限，这和 2000 年互联网泡沫类似，现阶段实际容量和市值体量严重不匹配。日斗投资也在内部交流时坦言，AI 热潮集中在硬件领域，其发展速度超出预期，导致短期资金集中涌入。但长期来看，一个健康的经济体需要各行业均衡发展，不可能所有资源永久性投向单一方向。而且投资必须看到回报。如果持续高强度投入后无法实现盈利，资本最终会退潮。即便是身处多头阵营的东方港湾但斌，也保留了一份清醒。他担忧存储涨价对下游云服务商（CSP）利润率的影响。AI 应用的繁荣极度依赖算力成本（Token 价格）的断崖式下降，而硬件的涨价与这一最终诉求背道而驰。多头判断 AI 趋势延续，空头预测 AI 泡沫破灭后市场重新定价，两边的逻辑都有支撑，亦都有漏洞。为何分歧如此剧烈？在多位受访机构投资者看来，A 股当前处于一个宏观叙事真空、微观流动性内卷的特殊时期。当内需消费疲软、房地产仍在艰难筑底时，资金迫切需要一个具有无限想象空间且拥有海外巨头业绩背书的赛道来抱团。AI，成为了这个宣泄口。不过，科技的创新确实是呈指数级发展的，但这并不意味着资本市场的定价可以无视物理规律和商业常识。正如杨东所言，" 每个行业都有景气的时候 …… 供给迟早都会跟上来，尤其是暴利驱动下的供给增长速度往往会超乎预期。"
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6 月的第四周，在 A 股这片变幻莫测的资本汪洋中，机构投资者正经历着极端的悲欢与撕裂。上海陆家嘴一家私募机构的一间会议室，气氛炽热得几乎要凝固。屏幕上，苏州联讯仪器的股价正以一种 " 违背地心引力 " 的方式刺破 2500 元 / 股大关。这家上市仅 2 个月的光通信设备厂商，在短短几天内催生了数千亿元的市值狂欢。这成为该私募机构内部讨论的标的案例之一。与之同频共振的，是财通基金的基金经理金梓才名下产品的集体暴涨，财通多策略福鑫 LOF（上市型开放式基金）的溢价率一度高达 51%。一年多前，金梓才还是管理基金业绩跌超 30%、排名近乎垫底的 " 失意者 "；今天，靠着对 AI（人工智能）算力的极致重仓，他手握一年涨超 5 倍的多只 " 神基 "，被千万元跟风资金疯狂簇拥。然而，就在同一时间段，几封信件正被推送到高净值客户的邮箱里，字里行间透着苦涩。被誉为 " 业界良心 "、曾在熊市到来前精准逃顶的宁泉资产掌舵人杨东，对投资人敲下了一句诚恳的 " 抱歉 "。因为拒绝参与市盈率高达数百倍的 AI 基建泡沫，他所管理产品的净值在 6 月出现了较大幅度下跌。几乎在同一时间，" 金融女神 " 半夏投资的李蓓也交出了一份单周重挫 15% 的回撤成绩单。面对客户的诘问与可能到来的赎回压力，她在月报里写下了一句警告：" 就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重（追 AI）。"一端是烈火烹油、一年涨超 5 倍的造富神话；另一端是如履薄冰、宁可净值受挫也不妥协的苦涩坚守。当 A 股市场上 " 旧王 " 茅台的背影渐行渐远，寒武纪、源杰科技、联讯仪器等科技新贵轮番登顶，一场投资信仰、时代认知与人性的缠斗，正在公私募机构中白热化。狂舞如果说牛市是悲观者的墓志铭，那么极致的结构性行情就是豪赌者的加冕礼。在这场科技股主导的行情中，财通基金的基金经理金梓才，是最具戏剧色彩的主角之一。将时间的横轴拉回到一年前，金梓才是业绩榜单末尾黯然失色的 " 落寞者 "。2025 年 6 月，他所管理的数只产品跌幅超过 30%，在同类基金中处于底部。然而，根据 Wind 数据，截至今年 6 月 24 日，仅仅一年之后，他在管的 6 只运作满一年的产品近一年收益率全线超过 400%，其中财通多策略福鑫更是创下了超 535.20% 的惊人回报，成为全市场极为稀缺的 5 倍基。从谷底到巅峰，金梓才的逆袭可谓 " 简单粗暴 " ——持仓极致集中。穿透其所管理的基金的定期报告，可以发现，他将基金的筹码高度集中在算力与通信板块。他在管的 7 只产品的重仓股，仅仅覆盖了 11 只个股，前十大重仓股占股票投资市值的比重数个季度在 90% 以上。新易盛、中际旭创、鼎泰高科 …… 这些在 AI 浪潮中股价翻了数倍的超级牛股，被他以 "7 只基金、一个马甲 " 的模式重仓持有。这种策略在风口之上，犹如载上所有弹药的战车，爆发的弹性近乎无可匹敌。基金耀眼的业绩激发投资者的资金狂热涌入。6 月 23 日，财通基金公告称，旗下财通价值动量混合、财通品质甄选混合、财通集成电路产业股票、财通成长优选混合等 4 只基金暂停大额申购、定期定额投资及转换转入业务。几天前的 6 月 19 日，财通匠心优选一年持有、财通景气甄选一年持有等 2 只基金单只基金单账户限购为 1000 元。加上封闭期的财通多策略福鑫 LOF，金梓才在管的 7 只基金目前均已经限购。除了限购，财通基金今年 5 月以来持续对财通福鑫 LOF 等场内基金提示溢价风险，甚至盘中停牌以降低热度。是传奇，还是赌局？在当下的 A 股，两者往往只有一线之隔。致歉与金梓才形成鲜明对比的，是部分昔日投资大佬们的苦苦坚守与沉重叹息。当资金被虹吸至科技赛道时，秉持传统价值投资、敬畏周期的老将们，或许正经历着职业生涯中最严峻的信任危机。宁泉资产的掌舵人杨东，在近期发出的二季度致持有人信中，开篇便是一句沉甸甸的 " 抱歉 "。杨东重仓了手握海量数据、算力资源与充足现金流的中国互联网巨头，认为它们才是 AI 长跑的最终赢家。然而，这些市值远逊于美国同行的巨头，在过去一年出现了令人迷惑的阴跌走势。他布局了本该受益于 AI 电力需求的公用事业股，却眼睁睁看着美国电力股翻倍，而国内电力股因供需格局依然原地踏步。面对 AI 基建板块的狂飙，杨东在信中坦言，今年公司业绩没有做好，要向持有人说一声抱歉，并直言团队 " 严重低估了 AI 基建主题能形成这么大的泡沫 "。男生的g女生的p，9.1黄金网站免费，"A 股大量的热门股票，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上，我们不敢再参与了。" 杨东进一步表示，他宁可忍受产品成立以来的最大回撤，宁可去地产、建材和光伏中 " 捡烟蒂 "，也拒绝迎合市场。同样不妥协的，还有 " 金融女神 " 半夏投资李蓓。在产品单周净值重挫超 15%、年内跌幅逾 20% 的巨大压力下，李蓓依然保持着一贯的犀利。她重仓的能源、地产、消费、建材在极致的分化行情中沦陷，她在月报中给投资人的信中直言：" 如果投资人已经失去了耐心，不想再看我们的分析和展望，我完全理解。如果有投资人想赎回基金持币观望等右侧再入场，我也尊重。但如果投资人想拿这笔钱去追 AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。"李蓓的看空并非源于对新事物的排斥，她认为，作为最下游模型公司的代表，Anthropic 的年度经常性收入（ARR）增速显著放缓。到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。碰撞穿透股价的表象，当下机构投资者对科技股判断的空前撕裂，本质上是对 " 当前 AI 产业处于生命周期何种阶段 " 存在分歧。这些专业投资者的辩论桌上，多空双方的逻辑正发生着激烈的交锋。多头的底气来自于不可证伪的产业爆发与海外映射。以嘉实基金大科技研究总监、嘉实科技创新基金经理王贵重为代表的 " 拥抱派 " 认为，全球 AI 产业在今年一季度正式走向了商业化闭环，Agent（智能体）+Coding（代码工具）以生产力工具的形态席卷全球。而更直接的是海外基本面的强劲映射。美东时间 6 月 24 日，存储巨头美光科技交出了一份超出华尔街预期的财报，单季营收激增 346%。该公司 CEO 桑杰 · 梅赫罗特拉（SanjayMehrotra）指出，数据中心业务年化运行率突破千亿美元大关，高带宽内存（HBM）已成为继 GPU 之后最紧俏的环节，美光 2026 年全年的 HBM 产能此前已在固定价格合约下被悉数订满。浑瑾资本创始人李岳在月报中直言，别用 1999 年的科网泡沫来套这一轮，核心区别在于盈利驱动。他拿光模块龙头举例称，该公司 2021 年利润只有 10 亿元上下，今年做到 450 亿元，明年客户已下订单对应的利润在 800 — 1000 亿元，利润涨了 100 倍，明年 PE（市盈率）也就 15 倍上下。说 " 泡沫 " 是不合适的。空头的反击则源于商业模式的 " 漏洞 " 与均值回归的重力。这部分机构的投资者认为，繁华背后已是暗流涌动。仁桥资产创始人、投资总监夏俊杰就表示，站在队内的全是火焰，站在队外的皆是冰山。他认为，大模型需要永续的巨额资本开支，GPU 折旧周期只有 5 年，加上 token 消耗背后的电力可变成本，ROI（投资回报率）可能根本算不过来账。他举了两个例子：Uber 前四个月耗尽了全年 token 预算，微软暂停了内部员工免费直连 Claude 的权限。他认为在 " 物理 AI" 实现之前，数字 AI 能影响的领域（编程、搜索、广告）价值总量有限，这和 2000 年互联网泡沫类似，现阶段实际容量和市值体量严重不匹配。日斗投资也在内部交流时坦言，AI 热潮集中在硬件领域，其发展速度超出预期，导致短期资金集中涌入。但长期来看，一个健康的经济体需要各行业均衡发展，不可能所有资源永久性投向单一方向。而且投资必须看到回报。如果持续高强度投入后无法实现盈利，资本最终会退潮。即便是身处多头阵营的东方港湾但斌，也保留了一份清醒。他担忧存储涨价对下游云服务商（CSP）利润率的影响。AI 应用的繁荣极度依赖算力成本（Token 价格）的断崖式下降，而硬件的涨价与这一最终诉求背道而驰。多头判断 AI 趋势延续，空头预测 AI 泡沫破灭后市场重新定价，两边的逻辑都有支撑，亦都有漏洞。为何分歧如此剧烈？在多位受访机构投资者看来，A 股当前处于一个宏观叙事真空、微观流动性内卷的特殊时期。当内需消费疲软、房地产仍在艰难筑底时，资金迫切需要一个具有无限想象空间且拥有海外巨头业绩背书的赛道来抱团。AI，成为了这个宣泄口。不过，科技的创新确实是呈指数级发展的，但这并不意味着资本市场的定价可以无视物理规律和商业常识。正如杨东所言，" 每个行业都有景气的时候 …… 供给迟早都会跟上来，尤其是暴利驱动下的供给增长速度往往会超乎预期。"
中国乡村发展“底子”更厚“路子”更宽
6 月的第四周，在 A 股这片变幻莫测的资本汪洋中，机构投资者正经历着极端的悲欢与撕裂。上海陆家嘴一家私募机构的一间会议室，气氛炽热得几乎要凝固。屏幕上，苏州联讯仪器的股价正以一种 " 违背地心引力 " 的方式刺破 2500 元 / 股大关。这家上市仅 2 个月的光通信设备厂商，在短短几天内催生了数千亿元的市值狂欢。这成为该私募机构内部讨论的标的案例之一。与之同频共振的，是财通基金的基金经理金梓才名下产品的集体暴涨，财通多策略福鑫 LOF（上市型开放式基金）的溢价率一度高达 51%。一年多前，金梓才还是管理基金业绩跌超 30%、排名近乎垫底的 " 失意者 "；今天，靠着对 AI（人工智能）算力的极致重仓，他手握一年涨超 5 倍的多只 " 神基 "，被千万元跟风资金疯狂簇拥。然而，就在同一时间段，几封信件正被推送到高净值客户的邮箱里，字里行间透着苦涩。被誉为 " 业界良心 "、曾在熊市到来前精准逃顶的宁泉资产掌舵人杨东，对投资人敲下了一句诚恳的 " 抱歉 "。因为拒绝参与市盈率高达数百倍的 AI 基建泡沫，他所管理产品的净值在 6 月出现了较大幅度下跌。几乎在同一时间，" 金融女神 " 半夏投资的李蓓也交出了一份单周重挫 15% 的回撤成绩单。面对客户的诘问与可能到来的赎回压力，她在月报里写下了一句警告：" 就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重（追 AI）。"一端是烈火烹油、一年涨超 5 倍的造富神话；另一端是如履薄冰、宁可净值受挫也不妥协的苦涩坚守。当 A 股市场上 " 旧王 " 茅台的背影渐行渐远，寒武纪、源杰科技、联讯仪器等科技新贵轮番登顶，一场投资信仰、时代认知与人性的缠斗，正在公私募机构中白热化。狂舞如果说牛市是悲观者的墓志铭，那么极致的结构性行情就是豪赌者的加冕礼。在这场科技股主导的行情中，财通基金的基金经理金梓才，是最具戏剧色彩的主角之一。将时间的横轴拉回到一年前，金梓才是业绩榜单末尾黯然失色的 " 落寞者 "。2025 年 6 月，他所管理的数只产品跌幅超过 30%，在同类基金中处于底部。然而，根据 Wind 数据，截至今年 6 月 24 日，仅仅一年之后，他在管的 6 只运作满一年的产品近一年收益率全线超过 400%，其中财通多策略福鑫更是创下了超 535.20% 的惊人回报，成为全市场极为稀缺的 5 倍基。从谷底到巅峰，金梓才的逆袭可谓 " 简单粗暴 " ——持仓极致集中。穿透其所管理的基金的定期报告，可以发现，他将基金的筹码高度集中在算力与通信板块。他在管的 7 只产品的重仓股，仅仅覆盖了 11 只个股，前十大重仓股占股票投资市值的比重数个季度在 90% 以上。新易盛、中际旭创、鼎泰高科 …… 这些在 AI 浪潮中股价翻了数倍的超级牛股，被他以 "7 只基金、一个马甲 " 的模式重仓持有。这种策略在风口之上，犹如载上所有弹药的战车，爆发的弹性近乎无可匹敌。基金耀眼的业绩激发投资者的资金狂热涌入。6 月 23 日，财通基金公告称，旗下财通价值动量混合、财通品质甄选混合、财通集成电路产业股票、财通成长优选混合等 4 只基金暂停大额申购、定期定额投资及转换转入业务。几天前的 6 月 19 日，财通匠心优选一年持有、财通景气甄选一年持有等 2 只基金单只基金单账户限购为 1000 元。加上封闭期的财通多策略福鑫 LOF，金梓才在管的 7 只基金目前均已经限购。除了限购，财通基金今年 5 月以来持续对财通福鑫 LOF 等场内基金提示溢价风险，甚至盘中停牌以降低热度。是传奇，还是赌局？在当下的 A 股，两者往往只有一线之隔。致歉与金梓才形成鲜明对比的，是部分昔日投资大佬们的苦苦坚守与沉重叹息。当资金被虹吸至科技赛道时，秉持传统价值投资、敬畏周期的老将们，或许正经历着职业生涯中最严峻的信任危机。宁泉资产的掌舵人杨东，在近期发出的二季度致持有人信中，开篇便是一句沉甸甸的 " 抱歉 "。杨东重仓了手握海量数据、算力资源与充足现金流的中国互联网巨头，认为它们才是 AI 长跑的最终赢家。然而，这些市值远逊于美国同行的巨头，在过去一年出现了令人迷惑的阴跌走势。他布局了本该受益于 AI 电力需求的公用事业股，却眼睁睁看着美国电力股翻倍，而国内电力股因供需格局依然原地踏步。面对 AI 基建板块的狂飙，杨东在信中坦言，今年公司业绩没有做好，要向持有人说一声抱歉，并直言团队 " 严重低估了 AI 基建主题能形成这么大的泡沫 "。男生的g女生的p，9.1黄金网站免费，"A 股大量的热门股票，未来极有可能跌掉八成乃至九成以上，我们不敢再参与了。" 杨东进一步表示，他宁可忍受产品成立以来的最大回撤，宁可去地产、建材和光伏中 " 捡烟蒂 "，也拒绝迎合市场。同样不妥协的，还有 " 金融女神 " 半夏投资李蓓。在产品单周净值重挫超 15%、年内跌幅逾 20% 的巨大压力下，李蓓依然保持着一贯的犀利。她重仓的能源、地产、消费、建材在极致的分化行情中沦陷，她在月报中给投资人的信中直言：" 如果投资人已经失去了耐心，不想再看我们的分析和展望，我完全理解。如果有投资人想赎回基金持币观望等右侧再入场，我也尊重。但如果投资人想拿这笔钱去追 AI，就算你骂我，我也想劝一句，千万要慎重。"李蓓的看空并非源于对新事物的排斥，她认为，作为最下游模型公司的代表，Anthropic 的年度经常性收入（ARR）增速显著放缓。到年底大概率会显著低于之前市场的乐观预期，后续资本开支预期的下行是大概率的。碰撞穿透股价的表象，当下机构投资者对科技股判断的空前撕裂，本质上是对 " 当前 AI 产业处于生命周期何种阶段 " 存在分歧。这些专业投资者的辩论桌上，多空双方的逻辑正发生着激烈的交锋。多头的底气来自于不可证伪的产业爆发与海外映射。以嘉实基金大科技研究总监、嘉实科技创新基金经理王贵重为代表的 " 拥抱派 " 认为，全球 AI 产业在今年一季度正式走向了商业化闭环，Agent（智能体）+Coding（代码工具）以生产力工具的形态席卷全球。而更直接的是海外基本面的强劲映射。美东时间 6 月 24 日，存储巨头美光科技交出了一份超出华尔街预期的财报，单季营收激增 346%。该公司 CEO 桑杰 · 梅赫罗特拉（SanjayMehrotra）指出，数据中心业务年化运行率突破千亿美元大关，高带宽内存（HBM）已成为继 GPU 之后最紧俏的环节，美光 2026 年全年的 HBM 产能此前已在固定价格合约下被悉数订满。浑瑾资本创始人李岳在月报中直言，别用 1999 年的科网泡沫来套这一轮，核心区别在于盈利驱动。他拿光模块龙头举例称，该公司 2021 年利润只有 10 亿元上下，今年做到 450 亿元，明年客户已下订单对应的利润在 800 — 1000 亿元，利润涨了 100 倍，明年 PE（市盈率）也就 15 倍上下。说 " 泡沫 " 是不合适的。空头的反击则源于商业模式的 " 漏洞 " 与均值回归的重力。这部分机构的投资者认为，繁华背后已是暗流涌动。仁桥资产创始人、投资总监夏俊杰就表示，站在队内的全是火焰，站在队外的皆是冰山。他认为，大模型需要永续的巨额资本开支，GPU 折旧周期只有 5 年，加上 token 消耗背后的电力可变成本，ROI（投资回报率）可能根本算不过来账。他举了两个例子：Uber 前四个月耗尽了全年 token 预算，微软暂停了内部员工免费直连 Claude 的权限。他认为在 " 物理 AI" 实现之前，数字 AI 能影响的领域（编程、搜索、广告）价值总量有限，这和 2000 年互联网泡沫类似，现阶段实际容量和市值体量严重不匹配。日斗投资也在内部交流时坦言，AI 热潮集中在硬件领域，其发展速度超出预期，导致短期资金集中涌入。但长期来看，一个健康的经济体需要各行业均衡发展，不可能所有资源永久性投向单一方向。而且投资必须看到回报。如果持续高强度投入后无法实现盈利，资本最终会退潮。即便是身处多头阵营的东方港湾但斌，也保留了一份清醒。他担忧存储涨价对下游云服务商（CSP）利润率的影响。AI 应用的繁荣极度依赖算力成本（Token 价格）的断崖式下降，而硬件的涨价与这一最终诉求背道而驰。多头判断 AI 趋势延续，空头预测 AI 泡沫破灭后市场重新定价，两边的逻辑都有支撑，亦都有漏洞。为何分歧如此剧烈？在多位受访机构投资者看来，A 股当前处于一个宏观叙事真空、微观流动性内卷的特殊时期。当内需消费疲软、房地产仍在艰难筑底时，资金迫切需要一个具有无限想象空间且拥有海外巨头业绩背书的赛道来抱团。AI，成为了这个宣泄口。不过，科技的创新确实是呈指数级发展的，但这并不意味着资本市场的定价可以无视物理规律和商业常识。正如杨东所言，" 每个行业都有景气的时候 …… 供给迟早都会跟上来，尤其是暴利驱动下的供给增长速度往往会超乎预期。"
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